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中国资产泡沫值得担心？
发布时间：2010-01-07
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(本文由台湾《今周刊》杂志提供,节选自1月7日出版的当期「谷月涵看台湾」专栏)
最近我常被问到：中国是否会成为下一个泡沫？我的回答是：没错！如果中国维持当前的货币政策不变，的确有可能出现资产泡沫。不过，试图预测泡沫被戳破的时间点并没有太大的意义，因为只有当我们不再问「中国是否有泡沫」时，泡沫才会爆破，而且很可能是好几年以後才会发生的事。
事实上，几乎每个市场都经历过泡沫循环；而泡沫本身的特性，就是要吓唬所有的人。泡沫爆破的时间点，只会发生在当我们不再担心泡沫时，甚至当那些早早预言泡沫会被戳破的人，都对自己的看法丧失信心时。
中国外汇政策最为国际间诟病之处在于人民币再度紧盯美元，尽管中国官员不承认这种说法。自Ｏ八年年中，全球金融危机恶化之际，中国人民银行便维持美元对人民币区间狭幅震荡格局，汇率约在一美元对六．八三人民币左右。即使去年中国经济已经回复强劲成长，人民币仍随着美元贬值而走弱，人民币对贸易加权一篮子货币走跌六％。
正当美国与中国对人民币汇率是否过低而争论不休之际，中国外汇存底也不断加速累积，目前已较前一年度增加一九％；这麽庞大的外汇存底，将对中国国内资产价格形成更大的上涨压力。
美国一直试图对中国施压，希望能透过政策声明、定期性提高中国产品的进口关税，逼迫人民币升值；最近提高的钢管关税就是一例。另一方面，中国则是告诫美国，应努力改善财务状况，降低预算赤字，以减缓美元走贬压力。
中国已为人民币逐渐升值做好准备，重现Ｏ五年年中至Ｏ八年年中的走势；而美国也企图降低预算赤字。不过，只要全球的流动性充沛，加以全球才刚从去年的经济危机中稍喘一口气，眼前根本不需要担心美国的预算赤字，和中国的资产泡沫。
真正的问题会发生在美中开始兑现承诺时。当人民币再度升值、中国进行货币改革时，只会进一步鼓励投机性资本流入，更加刺激资产泡沫；而一旦美国预算赤字降低，意味着开始加税，同时经济成长也将随着政府支出下降而减缓，这都将促使资本流出。因此，中国很难避免资产泡沫化，中国货币改革拖得愈久，人民币愈慢升值，都将吸引更多资本流入中国。
这种状况将对亚洲其他国家造成很大的影响。一九九三年，人民币骤贬三分之一，造成亚洲股市失去动能，也让亚洲国家必须靠借贷来维持经济成长；债台高筑的亚洲国家，终于在九七年爆发亚洲金融风暴。相对地，人民币在Ｏ五年至Ｏ八年间走升，亚股也同步大涨逾一倍。现阶段我们还不须太过担心中国泡沫的破灭，反而应该为泡沫逐渐膨胀而感到开心才对。
注: 1.专栏作者谷月涵为美国哥伦比亚大学国际关系硕士,现任花旗环球台股研究部主管。
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（路透）