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信贷市场尚未完全恢复常态
发布时间：2009-09-21
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并非所有企业都已恢复常态。对于蓝筹非金融类企业而言，信贷市场或许正蓬勃发展，与一年前雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产后陷入冰冻期的表现形成鲜明对比。不过，信贷市场的一个重要领域似乎仍未解除警报：即银行及其他金融类企业债券市场。
这可能并不奇怪，因为银行业必须获得空前的扶持才能平稳度过这场危机。据Dealogic称，在过去12个月中，全球范围内有51%的金融类债券都有政府担保作支持。一些银行目前仍在利用这一扶持政策，例如，花旗集团(Citigroup)本周就发行了50亿美元的担保债券。次级银行债券市场尤其动荡，因为投资者们已经意识到，这类债券的实际表现与股票的相似程度要远远大于他们的预期。
最安全的金融类债券持续疲软的事实令人费解。据德意志银行(Deutsche Bank)称，优先金融类欧元债券的价差目前较非金融类债券高出20个基点，而危机爆发前这类债券的收益率摇臂非金融类股债券低15-30个基点。美元债券和英镑债券也有类似趋势。
这是有悖常理的。首先，这意味着银行业目前的融资成本要高于其蓝筹企业客户，这一推论似乎不能成立。其次，银行优先债券评级平均比非金融类债券高出2.5至3档。第三，即便一些银行已被国有化，但政府仍竭力确保优先债券支付通畅。第四，未来的监管改革将扩大缓冲资本规模、提高缓冲资本质量、限制资产负债杠杆，从而可能会使优先债券的风险降低。
当然，这种市场错配或许只是反映出，那些物有所值且能够引发价差收窄的优先金融债券新债发行量相对稀缺。正如在公司债市场上，随着新债发行的加快，非流动性溢价或将消失。
一个更佳的解释是，债券投资者仍对全球金融体系现状心存担忧。实际上，鉴于定量宽松政策导致国债市场传出的信号失真并提振了股市人气，上述市场错配或许是为数不多、显示投资者仍心怀疑虑的明确迹象之一。（华尔街日报）