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分析：资产价格虽攀升 但中国货币政策只是微调而非收紧
发布时间：2009-07-21
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在确信经济全面复苏前,中国政府将保持极度宽松的货币政策,其代价就是,中国将面临资产泡沫不断加剧的风险。
这是分析师普遍认同的观点;之前中国国家统计局公布,二季度国内生产总值(GDP)同比增长7.9%,上半年GDP则同比增长7.1%。
经济强劲增长和政府4万亿财政刺激方案以及信贷规模激增密切相关,上半年新增信贷达到7.37万亿元人民币,约占GDP的四分之一。
投资者不禁要问,何时才是政府终止“积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策的适当时机?
经济学家对此的回答是,那要等到民间投资、家庭消费以及净出口足以填补政府削减支出或者控制信贷所造成的经济缺口之後。
摩根士丹利首席中国经济学家王庆表示,上述情况实际上在明年以前不太可能发生。
王庆在写给客户的研究报告中称,“既然此轮强劲反弹是由政策刺激驱动,因此在缺乏内生增长的情况下,我们认为政策不会突然收紧,尤其是在通胀风险很小的时候。”
**微幅调整**
可以肯定的是,中国决策层出现了调整的迹象。中国央行已经推高货币市场利率并进行更多的公开市场操作;监管层要求银行在每月底停止为美化资产负债表而进行疯狂放贷,一些城市收紧了二套房贷款规定。
但这只不过是小打小闹,并非迎面一击。因此许多经济学家表示,股市和楼市上轮泡沫破裂之後不到两年,新一轮价格上涨的条件正在逐步成熟。
上海兴业证券首席宏观经济分析师董先安表示,中国人民银行最近的举措是纯粹的常规操作,并不能称为政策的小幅调整。
上海兴业证券首席宏观经济分析师董先安表示,中国人民银行最近的举措是纯粹的常规操作,并不能称为政策的小幅调整。
董先安表示,当前的货币政策甚至较官方的“适度宽松”要更宽松,存款人有充分的理由将资金转移至实体资产。相对不断上升的通胀预期,中国2.25%的一年期存款利率实际上为负,且将进一步下跌。
“这将大力推动企业投资,并能在地产和股票市场感觉出来”,他说。
但董先安不愿谈论资产泡沫,因资产泡沫意味着价格和价值的脱节。
“决定价格的真正因素是供给和需求,随着需求走强,价格亦将上升,这很正常,但价格上升幅度过大则比较危险,这将招致政策的回应”,他说。
有分析师则担忧监管层的反应或已太迟。
野村证券首席中国经济学家孙明春在一份报告中表示,中国股市沪综指今年迄今已上涨75%,而全国住房平均价格在今年上半年亦攀升了20%。
目前的市场流动性处于二十年来最宽松的状态,且沪市的市盈率仍远低于历史最高水平。
“换句话说,泡沫将不可避免,它只会逐渐增大,甚至超过2007年时的水平”,孙明春说道。
**刺破泡沫**
所有泡沫终将破裂,并造成混乱,那为何决策者不现在就采取行动?
孙明春表示,其中的一个原因是,政府启动的众多投资项目三到五年才能完成,需要银行在2010和2011年提供额外的融资。
“因此,突然且激进的紧缩政策不仅将面临地方政府的巨大阻力,或还将推迟投资项目的完工时间,会立刻给银行造成不必要的坏账问题,”他说。
因此孙明春预计,货币政策可能将继续保持宽松状态,直至2012年甚至更晚。
流动性一个显而易见的来源即是膨胀的国家外汇储备。中国人民银行上周三表示,6月末国家外汇储备馀额为2万亿1,316亿美元,同比增长17.84%。
外汇储备激增表明热钱再度涌入中国,外国投资者受形成中的资产泡沫所吸引,设法绕开中国的资本管制进入其市场。
随着经济复苏,海外资金大量涌入中国,中国或将被迫调整人民币汇率。为防范全球金融危机扩散,人民币去年开始已再次盯住美元。
瑞士信贷首席中国经济学家陶冬表示,明年後人民币或会逐步升值5-7%。日益膨胀的资产泡沫将触发紧缩措施。中国政府甚至会上调利率最多600个基点,足以让市场感到恐慌。
但这也是明年的事了。现在许多企业和投资者已错过了股票和地产市场今年以来的涨势,而他们手中现金充足,势将要弥补错失的机遇。
“中央和地方政府所推出的措施或不足以抑制资产投机”,陶冬说道。(路透)