随着国内发行Ａ股银行和赴港上市银行的增加，银行业形成了一个占指数权重和市值较大的板块。作为专业人士，我们对主要上市银行的市场估值变化保持高度关注。我们的结论是：在一定时期内，银行的市场估值将围绕内在价值上下波动，但过度高估和低估最终都将得到理性修正，回到理性估值水平。

一、市值低估程度受Ｈ＋Ａ股结构影响

目前，建设银行、工商银行、中国银行等六家银行同时发行Ｈ＋Ａ股。如果某家银行Ｈ股或Ａ股市场高估，且被高估的股票占比大，则对总市值的增大有利。反之，则不利于该行市值。

从上表数据和上述分析中可以看出，四大上市国有控股银行中，工商银行、中国银行、交通银行和建设银行A股占比分别为75.13%、70.05%、52.92%和 3.85%，H股占比分别为24.87%、29.95%、47.08%和96.15%。H+A股权比例结构安排，对市值影响很大。根据我们后面的分析，在四大银行中，建设银行H股被低估的程度最大，其主要股份被注册为H股，因此，其市值被低估的程度将被放大。以5月15日收盘价计算，在目前的H+A股结构下，建设银行总市值为2129亿美元。如果建设银行按照同业中的工商银行的股权结构注册，即75.2%为A股，24.8%为 H股，则建设银行的市值将增至2450亿美元，市值被低估了15.08%；如果建设银行H和A股的比例结构进行调换，即3.85%为H股，96.15%为A股，则市值将增至2529亿美元，市值被低估了18.79%。

二、低估与高估及理性估值

市场对上市公司的估值，受到业务结构、资产质量、盈利能力和投资者风险偏好变化等多方面的影响。正常情况下，上市公司的估值(或市价)应与该公司的盈利能力成正相关关系，成熟市场上一般用PB代表估值水平，ROE代表盈利水平。在市场有效的情况下，同一行业上市公司的整体估值水平应是单个公司交易数据模拟的回归线。如某个公司估值水平在回归线上，该公司股价正好反映盈利水平；如在回归线下方，即投资者对该公司的估值低于该行业平均水平，该公司股价没有反映其真实的盈利能力，从理论上可以认定，该公司存在一定的低估成分。低估意味着公司的投资价值没有得到投资者发掘和认可，未来股价存在上涨空间；如在回归线上方，则存在高估现象，意味着上市公司价值被提前过度透支，股价随时面临下调压力。

三、主要上市银行H+A股估值比较

(一)H股估值比较

我们选取发行H股的六家国内银行的08年预测数据平均值，对5月15日收盘价对应的PB与ROE进行回归分析。从回归线图中可以看出，建设银行在回归线下方，且偏离回归线较远，说明建设银行被市场低估，且低估程度较大。

(二)A股估值比较

我们运用同样的方法对发行A股的11家银行PB和ROE进行了回归分析。结果表明，建设银行基本接近回归线，说明市场估值基本反映了盈利水平。

(三)估值比较结论

1、建设银行被低估，未来股价成长空间很大。

2、说明A股市场中，投资者投资风格发生变化，由以前过度追捧中小银行转向投资稳健增长的国有银行。

四、影响银行估值的主要因素

市场对上市公司的估值受到很多因素的影响，如业务结构、盈利能力预期、资产质量、未来成长性、投资者风险偏好变化、战略投资者锁定期到期减持预期，等等。对于商业银行来说，尤其是大型国有银行，在一定时期内，其业务结构和资产质量、成长性应该是相对稳定的，对估值影响较大的可能是投资者的风险偏好和战略投资者锁定期到期减持预期。

美国次贷危机和全球经济放缓，令投资者心态普遍趋于谨慎，投资者风险偏好发生变化，更倾向于前期涨幅较小、估值较低的银行。在这种投资氛围下，工商银行以其规模大，给人稳健形象，市场估值逐渐上升。

另外一个影响市场估值的重要因素是战略投资者减持(大小非减持)的预期。众所周知，我国的国有银行在股改上市时引进了境外战略投资者，从账面来看，战略投资者获利都很丰厚。因此，不少投资者自然预期，在锁定期到期后，战略投资者会选择减持获利。在这种预期下，锁定期到期较快的银行，市场估值受到了一定抑制。这种情况在交通银行和建设银行股价上有一定体现。 （中国证券报）